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金融:把握通胀第一波调控尾声后的抄底机会

发布时间:2019-10-09 14:46:37 编辑:笔名

金融:把握通胀第一波调控尾声后的抄底机会 2010-11-21 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

报告要点本周观点上周五央行宣布从2010年11月29日起,上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。上调存款准备金符合我们的预期。由于超额存款准备金率较低,下调超额补充法定准备金的空间有限,假设超额不补充法定准备金,预计冻结资金约2900- 00亿元。上调存款准备金率对货币乘数的影响较大,测算法定与超额存款准备金率之和增加0.5%,货币乘数下降0.1 ,对流动性的收缩作用较为明显。本月两次上调存款准备金率收缩流动性和行政手段干预物价(16项措施稳定物价)预示这11月份物价水平处于较高位置(当然市场也给予很高的预期)。但这两项措施的出台,尤其是行政手段,可能使得物价水平低于预期,紧缩预期短期内可能有所弱化。

静态看,对银行息差的影响也十分有限,约为1- 个基点。动态看,上调存款准备金推升货币市场利率,有利于银行同业资产和债券投资收益。目前,银行较大盘PE估值折价达40%,重申我们的投资策略,把握紧缩预期弱化时,流动性驱动估值修复的机会。

上周市场表现上周自选组合涨幅为-2.07%,沪深 00银行指数涨幅-1.89%,沪深 00指数涨幅为- .4 %,跑赢大盘,跑输行业;自选组合从建仓到现在,累计跑输大盘1 .97%和跑赢行业指数0.8 %。上周通胀引发的紧缩预期使得A股银行走弱,本周对组合进行调整,调入兴业银行,调出民生银行,推荐浦发银行、兴业银行、招商银行和农业银行为我们投资组合,组合权重分别为40%、 0%、20%和10%。

行业动态(1)国务院出台16项措施稳定消费价格总水平;(2)央行决定11月29日起上调存款准备金率0.5个百分点;( )央行:缓解资金偏紧格局,本周净投放740亿;(4)银监会:要求信托公司自查房地产风险;(5)周小川:强调“有效性”,推高加息预期;(6)刘明康:中国经济结构调整面临压力加大;(7)李伏安:银行业需关注宏观系统性风险;(8)银行业衍生品交易新规即将出台;(9)爱尔兰问题资产“污染”欧元区;(10)西班牙银行在欧洲央行借债额下降;(11)美国国会方面建议:美国应再启银行压力测试。

公司动态(1)工行小企业贷款余额已达4 68亿元;(2)工行2010年的商品融资余额已超过500亿元;( )中行配股发行177.06亿股;(4)建行A股配股5.9亿股;(5)光大银行网下配售股于2010年11月18日起开始上市流通。

上周观点回顾上周上调存款准备金率0.5个百分点,冻结资金约 500亿元;目前超储率较低,上调存款准备金率对降低货币乘数的边际影响较之前大。国内通胀和基础货币增速密切相关,央行收存量流动性预防未来通胀是确定的事情。紧缩工具主要是上调准备金率、发行央票和价格调控的加息,以及信贷额度行政控制等,其中上调准备金率(现金比例大使得上调存款准备金率对减小货币乘数作用有限)、价格调控(抑制需求,改变供需状况进而抑制价格,同时调整活定期比重)、信贷控制(减小货币创造能力)影响货币乘数,发行央票用来吸收基础货币(存在内在约束机制,但可以调低存款准备金利率和发行定向央票释放吸收能力)。

加息存在可能,存款累进式概率较大,而贷款不加或继续递减。这种方式对活期存款占比高和债券投资比例大的负面影响小,或正面影响大,主要看贷款利率是否也有所调整。即使极端不加贷款利率,存款累进加息,对银行息差负面影响也十分有限,尤其是大行和城商行,股份制稍有影响;但如果贷款也加一部分,银行息差还是扩大的。

紧缩政策对银行股价具有压制作用,但从估值水平看,国内银行ROE和ROA处在国际领先水平(美、英、德、日ROE不足10%,ROA不足1%),PE却处在国际较低水平(美、英、德PE14倍以上,日本10倍左右);尤其是相对大盘PE估值折价达40%,处于历史低点,但股息收益率较大盘溢价100%以上。银行股的估值无论从国际、国内的横向对比,还是纵向对比,银行股的估值处于较低水平。我们仍重申在紧缩预期弱化时,把握流动性驱动估值修复的机会。

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